(网经社讯)12月3日，“乐摩物联”在港交所上市，成为“共享按摩椅第一股”（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/giclws/  ）。上市首日，该股一度涨超78%，但随后回落，最终报收54.5港元，涨幅36.25%，市值30.28亿港元。难道，共享经济又行了？

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

乐摩物上市 成“共享按摩椅第一股”

网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，乐摩物联科技有限公司成立于2014年，法定代表人为谢忠惠。乐摩物联旗下的“乐摩吧”品牌自成立以来，通过在机场、高铁站、商场、影院等公共场所铺设共享按摩椅，迅速占领了市场。公司采用物联网技术实现设备的远程监控和管理，并结合移动支付提供便捷服务，形成了独特的商业模式。

截至2025年11月，公司已在全国31个省级行政区、337座城市设立超4.8万个服务网点，投放超过53.3万台按摩设备。

乐摩物联采用"直营+合伙人"双线经营模式。直营模式由内部团队管理服务网点运营，包括场地选择、协商、装修等；合伙人模式则联合本地资源丰富的合作者，由其负责服务网点运营，乐摩物联提供服务解决方案。公司表示，"双线并行的经营模式是公司区别于竞争对手的关键"，可有效扩大业务覆盖范围并提升运营效率。

从场景分布来看，乐摩物联的设备主要集中在影院、商业综合体和交通枢纽三大场景。截至最后实际可行日期，公司进驻了5318个GFA超过30,000平方米的商业综合体（约占中国同类商业综合体的70.4%）、904个年票房超过500万元的影院（约占中国同类影院的35%）以及24个年人流量超过一千万的机场（约占中国同类机场的60%）。

然而，这种广泛的场景覆盖背后，隐藏着严重的资源错配问题。

影院设备的"死亡陷阱"：80%设备仅贡献不到20%收入

乐摩物联投放的53.3万台按摩设备分布呈现出明显的结构性失衡——近80%的设备集中在影院场景，而商业综合体、机场等高收益场景的设备占比不足20%。

这种资源错配直接导致了收入与投入的严重不匹配。根据招股书数据，2024年前三季度，乐摩物联在影院场景的收入为1.74亿元，占总收入的19.28%；而商业综合体场景的收入为6.08亿元，占总收入的67.26%。也就是说，影院场景虽然投入了近80%的设备，但仅贡献了不到20%的收入，投入产出比相差超过4倍。

更令人担忧的是，影院场景的设备利用率持续下滑。2022年至2025年前8个月，影院单台设备的日均交易量分别为0.17次、0.3次、0.18次和0.11次。相比之下，商业综合体场景的日均交易量稳定在2.8次左右  。截至2025年前8个月，影院单台设备日均交易量仅为0.11次，意味着每台设备平均需要近9天才能迎来一位付费顾客。

这种低效扩张的代价是巨大的。以5000元/台的设备成本计算，乐摩物联采用3年折旧政策（行业普遍为5年），每年需计提1667元折旧费用  。2024年前三季度，影院单台设备日均交易额为543.59元，扣除折旧费、场地租金、营销费用等成本后，单台设备日均净利仅为0.86元，回本周期长达5.8年，远超设备3年的折旧年限。

这种"5年回本、3年折旧"的矛盾，直接导致了乐摩物联的盈利困境。2024年前三季度，公司营收同比增长39.08%至6.15亿元，但除税前利润仅增长3.62%至1.13亿元，净利润更是仅增长0.41%至9300万元  。增收不增利的现象日益明显，公司似乎陷入了规模扩张与盈利能力的恶性循环。

共享按摩椅行业的发展历程，从2017年前后的热潮到如今的理性回归，反映了共享经济模式的内在局限性。乐摩物联作为行业龙头，虽然通过规模扩张占据了市场份额，但如果没有根本性的业务模式创新和技术升级，其"规模狂欢"终将面临盈利困境  ，难以支撑长期的资本市场表现。

"盈利幻象"：净利润增速放缓至0.4%

乐摩物联的财务表现呈现出明显的"增收不增利"特征。2022年至2024年，公司收入从3.3亿元增至7.98亿元，年复合增长率达55.3%；但净利润从648.1万元增至8580.7万元，年复合增长率仅为120.5%  。更严峻的是，2024年前三季度净利润同比仅增长0.41%，几乎原地踏步  。

从毛利率来看，乐摩物联的毛利率在2022-2024年间呈现波动下滑态势。2022年毛利率为24.66%，2023年提升至41.47%，但2024年前三季度又回落至40.04%。毛利率的下滑主要原因是销售成本的快速增长——2024年前三季度销售成本达3.69亿元，同比增长55.1%，远超同期营收增速。

销售成本中，场地使用费及维护成本占比最高，从2022年的64.85%增至2024年前三季度的69.63%，成为侵蚀利润的主要因素。与此同时，公司设备折旧摊销费用也大幅增加，2024年前三季度达7378.7万元，占销售成本比例约19.97%。

在现金流方面，乐摩物联虽然经营活动现金流为正（2024年前三季度为1.75亿元），但投资活动和融资活动现金流均为负，分别达到-1.45亿元和-4133.1万元。截至2024年9月30日，公司持有的现金及现金等价物为2780.4万元，仅能覆盖短期银行贷款（4861万元）的57%，资金链紧张态势明显。

更令人担忧的是，乐摩物联的主营业务高度集中——2022年至2025年前8个月，智能按摩服务产生的收入占比分别为95.75%、96.74%、98.22%和98.22%，几乎没有任何多元化收入来源。这种单一业务模式的抗风险能力极弱，一旦核心业务遭遇冲击，整体业绩将面临断崖式下跌。

共享经济集体退潮：从"万物共享"到"理性回归"的资本警示

当乐摩物联在港交所敲钟的钟声回荡时，很少有人注意到这或许是一个时代的落幕——曾经席卷中国的"共享经济热潮"正集体退潮。从共享单车坟场到共享充电宝集体涨价，从共享办公WeWork破产到共享按摩椅"5年回本、3年折旧"的盈利困境，这场始于2016年的资本狂欢，正以惊人的速度回归理性。

共享经济的退潮数据触目惊心：共享单车领域，ofo押金难退成为一代人的集体记忆，3000万用户排队等待退还99元押金；共享充电宝行业，2024年全国设备数量同比减少18.7%，小电科技等头部企业开始大规模裁员；共享办公空间，国内共享办公平均出租率从2019年的85%跌至2024年的58%，大量二三线城市的共享办公空间关闭。

监管环境的收紧加速了退潮进程。从高铁站按摩椅数量限制到共享电单车配额管理，从数据安全法到消费者权益保护条例，政策环境对共享经济的包容度正在降低。一位行业分析师指出："当共享设备开始挤占公共空间、影响基本公共服务时，监管必然收紧，这是行业必须面对的现实。"

乐摩物联的上市，某种程度上是共享经济"最后一班车"的资本运作。当其他共享经济企业已纷纷转型或退出时，乐摩物联选择此时上市，既是对行业地位的认可，也是对资本退出的迫切需求。

共享经济的集体退潮，给了我们一个深刻的启示：商业模式的本质不是"共享"，而是"价值"。当一项服务无法为用户创造真实价值，无法为投资者带来合理回报，无论概念多么炫酷，终将被市场淘汰。

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